孙国锋:发展外汇衍生品市场服务实体经济
发布时间:2020-09-11 23 来源: 互联网

  和讯期货消息 上海期货交易所和中国金融期货交易所共同主办的“第十四届上海衍生品市场论坛”于5月25日-26日举行。今年论坛的主题是:“稳中求进,发展开放”。论坛分为主题峰会、分论坛、专场研讨会、关联活动四个层次,共15场会议,其中分论坛包括上衍有色论坛,上衍原油论坛,上衍债券、利率和汇率类衍生品分论坛,以及上衍股指类衍生品分论坛。中国有色金属工业协会、中国石油(601857,股吧)和化学工业协会、中国外汇交易中心、江铜集团、招金集团、南华期货、申万期货、华泰期货、天风期货参与了相关品种论坛和专场研讨会的组织工作。和讯期货为您全程直播。

孙国锋:发展外汇衍生品市场服务实体经济


人民银行金融研究所所长孙国锋

  5月25日下午的上衍债券、利率和汇率类衍生品分论坛上,人民银行金融研究所所长孙国锋就外汇衍生品市场如何服务实体经济发表主题演讲。他表示,微观层面外汇衍生品可以降低资金成本,对冲汇率风险,宏观层面外汇衍生品可以减少汇率波动,提高汇率弹性。

  他认为,中国外汇衍生品市场发展空间广阔,但有几个要点要注意。首先,要坚持为实体经济服务,更多体现实体经济的需要,这样外汇衍生品市场才能健康长久发展。监管机构应出台更好的监管政策,中介机构提供更好的工具,金融机构提供更好服务,实体经济和企业也要有风险中性的理念。

  其次,外汇衍生品发展要始终坚持防控金融风险,避免系统性的风险。微观层面,金融机构自身加强风险管理,防范信用风险、操作风险等。宏观层面防范顺周期行为,主要是要控制杠杆率。

  此外,,中国外汇衍生品市场发展要顺应双向发展的趋势。中国企业会有避险的需求,一带一路的发展过程中,本币结算中境外的机构也会有汇率避险的需要。长远来看,人民币成为重要的储备回避,中国的外汇衍生品市场也应成为国际外汇市场的重要组成部分。

  最后,他认为也要充分运用金融科技推动外汇衍生品市场的发展,充分利用金融科技手段,比如交易确认环节、清算环节、信息处理等方面都可以尝试,监管方面也可以引入科技手段。

  以下为文字实录:

  很高兴参加上海衍生品市场论坛并就外汇衍生品市场服务实体经济问题和大家进行交流。从发展过程来看,外汇衍生品的出现一开始就是为实体经济服务的。微观层面,外汇衍生品的发展为微观主体提供了更多的金融产品和服务,使其能够更好地规避汇率风险,利用合理的杠杆适度降低避险资金成本,提供不同的期限选择以更好地与企业的生产经营周期相匹配。宏观层面,外汇衍生品市场发展通过其避险功能有助于降低汇率波动对实体经济的影响,从而有利于汇率弹性的提高和汇率形成机制改革。

  从实行清洁浮动汇率制度的主要发达经济体看,其外汇衍生品市场大都较好地适应了服务实体经济的需要。根据相关机构对澳大利亚、日本和美国的外汇衍生品覆盖率(外汇衍生品日均交易量与本国月度进出口额平均值之比)的测算数据,可以观察分析这些国家的微观主体对外汇衍生品的使用情况。从2007年到2016年的算数平均值看,澳大利亚的覆盖率最高,达到301%;其次是日本和美国,分别是189%和145%,同时期我国的外汇衍生品覆盖率只有6.39%,但近年来发展速度较快,从2007年的0.5%提高到2016年的14%。当然,与发达经济体相比,我国外汇衍生品市场还有较大的差距,在微观层面上不利于微观主体更好地规避汇率风险,宏观层面上也不利于汇率形成机制改革的推进,所以有必要发展中国的外汇衍生品市场。但从另一方面看,这也说明我国外汇衍生品市场发展的空间非常广阔,有较大的发展潜力。我想在发展的过程中可以考虑把握以下四个方面:

  第一,外汇衍生品市场发展要始终坚持服务实体经济。近些年在我国对外经贸往来快速发展的背景下,实体经济的汇率避险需求上升。外汇衍生品市场可以为微观主体提供服务,通过市场方式来规避未来损失的不确定性。当然,在规避风险的同时也可以看到,外汇衍生品市场存在不同时间市场价格波动的关系,现货市场和外汇衍生品市场价格之间的关系,以及外汇衍生品交割价格和交割时市场价格之间的关系。诸多关系的存在会产生一些套利的空间,市场中也会有一些交易行为不完全是出于自身避险的需求,而是出于套利的目的。这些套利交易客观上有利于活跃市场,提升市场流动性,也有利于促进市场价格发现功能的实现,有一定的意义。但是这种套利交易不应成为外汇衍生品市场交易的主流,在价格决定上不应起到主导作用。

  外汇衍生品市场的发展要更多体现支持实体经济的要求,才能够实现可持续的健康发展,包括四个维度:从监管当局的角度,要设计更好的交易机制,使外汇衍生品市场的交易机制有利于实体经济微观主体避险。从中介机构的角度,要加强基础设施建设,为市场主体提供更好的服务,降低交易等相关成本。从金融机构的角度,可以根据实体经济发展和企业规避汇率风险的需求,提供多样化、便利的产品和服务。从实体经济特别是企业的角度,应当树立“风险中性”的概念。企业经营当然是以盈利为目的的,但这种盈利应当体现为主营业务的盈利。企业叙做外汇衍生产品的目的是锁定外汇成本,降低生产经营的不确定性,有助于实现主营业务的盈利,而不应以外汇衍生品交易本身的盈利为目的。在现实中,外汇衍生品到期交割价格和当时的现货价格之间会存在差价,企业有可能“盈”也有可能“亏”,但这不能成为企业决定是否做外汇衍生产品的理由,也不能成为判断外汇衍生产品操作是否成功的指标。对于国际上大型跨国公司来说,风险中性是很成熟的原则,其所有的外汇敞口都通过外汇衍生产品进行完全的覆盖,而并不特别关心到期交割的价格如何。当然在亚洲特别是东亚经济体中存在一些企业有冒险倾向的特点,比如说一些企业不是购买外汇期权来降低汇率不确定性,而是出售期权,反而提高了自身的汇率不确定性。对于我国的一些企业来说,应当真正转变观念,树立起风险中性的理念,专注于实体业务,不要将精力用在判断市场的趋势上。从这个四个维度出发促进外汇衍生品市场为实体经济服务,会使得市场发展更加健康,也有利于防控金融风险。

  第二,外汇衍生品市场发展要始终坚持防控金融风险。去年年底,中央经济工作会议提出要把防控金融风险放到更加重要的位置。外汇衍生品市场的价格变化迅速,尽管一些外汇衍生品本质上是利率产品,但公众的理解不一定完全到位,还会在一定程度上影响到市场预期,引发顺周期行为和羊群效应,而且和其他金融市场有较高的关联度,存在传染性,因此在横向和纵向两个维度都可能引发系统性金融风险,因此有必要完善外汇衍生品市场的风险防控机制。

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